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經濟論文:中國上市公司股權結構存在的問題及對策淺析

來源:未知 2020-07-22 00:36

摘要:

  我國上市公司,大多脫胎于傳統國有企業,成長于計劃經濟向市場經濟轉型的漸進式改革之中,由于這種特殊的背景,造成我國上市公司股權結構畸形,表現為集中壟斷式的國有股與高

  經濟論文:中國上市公司股權結構存在的問題及對策淺析

  我國上市公司,大多脫胎于傳統國有企業,成長于計劃經濟向市場經濟轉型的漸進式改革之中,由于這種特殊的背景,造成我國上市公司股權結構畸形,表現為集中壟斷式的國有股與高度分散化的社會公眾股并存,國有股比重過大,所有者缺位,股權集中度高等。下面我們將從股權結構的含義特征、股權構成、股權集中度、股權屬性、股權流動性等多個層次,進行研究分析,討論上市公司股權結構與績效問題,并提出改善我國上市公司股權結構的對策。

  一、股權結構概述

  股權結構即股份公司總股本中,不同性質的股份所占比例及其相互關系,簡單地可認為股權結構是企業股權的一種分布狀態。股權結構是公司治理結構的基礎,而公司治理結構則是股權結構的具體運行形式,可見股權結構關系著一個公司運轉的好壞。企業具有什么樣的股權結構,對企業的類型、發展以及組織結構的形成具有重大意義,因此企業家應該考慮股權結構中各個組成部分的變動趨勢,才能更好的把我公司的未來。

  股權結構表現為一個股權的集合,股權即股東所擁有的資本所有權,從理論上看,股權結構是企業剩余控制權與剩余索取權的分布狀態與匹配方式;而從實際上看,股權結構是不同性質的股東持股比例及其相互關系。股權結構是公司治理的基礎,以股權結構為基礎生成的公司治理結構及其有效運作是公司績效的保證。

  二、中國上市公司股權結構存在的問題

  (一)國有股比重過大,一股獨大的現象依然存在

  目前,在我國上市公司股權結構中,國有股依然是最大股東,2010年統計資料顯示,我國上市公司中第一大股東為國有股的比例為63%,法人股為第一大股東的比例為24%,可見國有股所占比重是多么高。下面我們就從最近幾年的數據中,看看我國股權結構的構成及變化。

  表1 我國上市公司2002-2007年股權比例構成

  數據來源:《中國證券期貨統計年鑒2009》

  從表1可以看出,我國上市公司在2002年到2007年六年期間內,股權結構總比例的情況,我國從2005年開始,上市公司股權分置改革工作正式拉開序幕,之所以選擇2002到2007年之間的數據,就是以股權分置改革為中介點,比較看看改革帶了的變化,雖然2005年以后國有股所占比重明顯下降,但第一大股東的地位沒有改變,究其原因,主要是流通股過于分散,社會公眾股中個人持股比例很小,機構投資者持股水平較低,國有股一股獨大的現象依然存在。截止2008年,非流通股所占比重為50.95%,流通股占49.05%,非流通股依然占主導地位。并且,在非流通股中,國有股在非流通股中有占據絕對地位,國有股一股獨大現象雖然得到一定的緩解,但國有股作為第一大股東的地位依然沒有變化。

  (二)法人股比重較低,弱化了法人股東的約束能力

  法人股包括種類很多,有發起法人股、外資發人股、募集法人股、內部職工股以及其他(轉配股等),法人股所占比重在股權分置改革后,呈現穩定趨勢,所占比重到2007年僅為3.83%,如果從長期來看,法人股的變化呈現一種峰型,升高再降低,1997年法人股所占比重達到30.70%最高點,從1998年開始逐年下降,1998年之前法人股之所以升高是因為當時國有股不能上市流通,而當時我國上市公司資源有比較短缺,所以很多企業法人就通過協議轉讓的方式來出售公司的國有股權,導致國有股比重下降,法人股比重上升的相反趨勢,從1998年以后,國家隊國有股轉讓行為管理比較嚴格,導致國有股比重又逐年上升,法人股比重開始下降,是整個資本市場的股權結構發生變化,從2002年開始,國家允許非國有企業上市,放開了對國有股權協議轉讓的限制,法人股所占比重呈現穩定態勢,但2005年股權分置改革開始后,法人股又開始了一波下降潮,下降幅度也比較大,之后又進入一個穩定期。

  圖1 2002-2007年股權比重走勢

  數據來源:《中國證券期貨統計年鑒2009》

  從圖1的折線圖中可以看出,法人股所占比重最低,下降也十分明顯,從2002年的17.32%下降到2007年的3.83%,下降幅度很大。我國上市公司的法人股,還有相當一部存在雙從身份,即法人股由國有產權占控制地位,這樣更加弱化了法人股的約束能力。法人股持有人,作為企業經營的一份子,持股比例如此低,影響了他們工作的積極性,“重籌資、輕使用”的現象嚴重,不少法人股東持股,主要目的是利用上市公司進行圈錢,忽視了公司業績的提高。

  (三)國家持股導致產權虛置,造成所有者缺位

  我國是公有制為主體的社會市場體制,國有股處于絕對或相對控股地位,但國家是一個抽象的概念,其終極所有權理論上歸全體人民所有,國有股作為控股股東,行使的是代理權,國有資產的運作在本質上是一種委托代理關系,并非所有者,因此,國有股控股公司的企業負責人,往往受到行政干預,造成上市公司所有者缺位,致使公司產權虛化、非人格化,最終造成所有者對經營者監管軟化,即委托人對代理人監督軟化,治理主體虛擬化。

  公司進行股權結構調整,政策上的因素是必須考慮到的,國家政策以及地方政府意見和政策,有些是限制性的政策,有些是指導性的政策,公司只有充分了解政府出臺的政策,才不至于在股權結構調整進程中夭折。有許多案例就是因為沒有充分了解當地政府的政策,而導致股改失敗,比如華為在美國收購失敗的案例來說,華為作為全球排名第二的電信設備制造巨頭,但在美國的一筆小投資卻意外遇到了大麻煩,華為準備以200萬美元收購位于舊金山市的一個小型科技公司三葉系統公司,不想到,美國五角大樓和美國外國投資委員會卷入其中,雖然美國政府有明顯的歧視行為,懼怕中國華為會控制美國通信市場,對我們來說,美國的說法純粹是無稽之談,但華為也有自身的失利,沒有權衡當地的政策大環境,所以,上市公司要進行股權結構調整,一定要充分了解政府政策,分析有利因素和不利因素都是有那些,為股權結構調整掃除外部障礙。

  (四)股權集中度高

  我國證券市場雖然起步較晚,但發展迅速,從九十年代開始,經過二十多年的發展,我國上市公司取得了很大的成績,上市公司無論從數量上還是在規模上都有了很大的變化,并對我國經濟的發展做出了很大的貢獻,對我國資本市場和國民經濟產生了深遠的影響。

  任何一個事物的發展都要經歷曲折而又漫長的路,可以說我國上市公司股權結構現在存在著不少問題,一個非常重要的現象就是,是上市公司沒有獎自身的融資優勢轉化為經營業績優勢,其中有多方面的原因,但最根本的原因就是我國上市公司沒有形成一個有效地公司治理結構,而沒有形成的又嚇跑公司治理結構的重要原因又是股權結構不合理,可見股權結構的好壞,影響著一個企業的發展,影響整個資本市場的健康發展。

  表2 各國上市公司股權集中度

  數據來源:根據國泰數據庫提供數據整理計算所得。

  從表2中可以發現,與美日德三國相比較,我國上市公司股權集中度是十分高的。美國是機構、個人持股為主的股權分散模式典型代表,日本是法人交叉持股的股權相對制衡模式典型代表,韓國是家族型的股權集中模式典型代表,我們國家則是國有型的股權集中模式。各種股權模式都有其自身的形成原因及優缺點,以韓國為代表的家族股權集中結構,主要優點是家族成員會盡心盡力的經營公司,激勵機制最為完善。缺點是往往缺乏競爭精神和創新意識。以日本為代表的股權制衡結構,優點是可以對公司更多的直接監管,增強了企業的穩定性和資本積累能力。缺點是弱化了股東對公司經營的影響,并且在一定程度上妨礙公平貿易。以美國為代表的股權分散結構,有著完善的法律作保障,并且公司制度比較完善,強大的市場約束使得企業經營更為透明,股東權益能夠得到更好的保障。我國與其他發達國家公司股權結構相比不盡相同,下面我們主要從股權集中度上去分析。

  這表明,我國上市公司中股權集中度高,絕對控股的上市公司占相當大的比例,股權結構是一個動態的可塑結構,它的動態變化會導致企業組織結構、經營走向等管理方向的變化,所以企業實際上也是一個動態的具有彈性的柔性經營組織。股權結構的形成,決定了企業的類型,股權結構中資本、自然資源、市場管理經驗、技術和知識等所占的比重受到了科學技術發展和經濟全球化的沖擊。股權結構的構成成分也發生了很大的變化,現在股權結構在公司治理中所能發揮的作用,已經成為眾多經濟學家研究的重點,研究者們也紛紛從改善股權結構入手,以便更好地發揮股權結構在公司治理中所發揮的作用,股權結構影響著股東行使手中權力的方式以及對公司經營管理者進行監督的積極性等各種因素,最終影響到企業的治理業績及收益。

  三、優化股權結構的對策

  (一)進一步降低國有股所占比重,實現股份全流通

  股權分置改革后,國有股比重顯著下降,然而,由于股權分置改革不是很徹底,我國上市公司的股權結構并未得到根本改善,現在,我國上市公司國有股權比重還是過高、股權過度集中,一股獨大的現象并未得到解決,使產權多元化的股權制衡機制很難形成,國有股在公司治理中普遍表現的無效率,受到政府干預情況時有發生。因此,進一步降低國有股比重,優化股權結構,引入其他股權制衡,才有利于股權結構的完善。如何進一步降低國有股比重,需要在探索中進行,降低上市公司國有股比重,需要改變股權分置的現狀,股權分置改革的目的就是要實現股票全流通,降低政治干預的可能性。

  股權制衡理論是研究公司前幾個大股東之間的制衡關系,股權集中度較高的公司,第一股東持股比例又不是很高的情況下,公司的幾個大股東之間就存在的制衡關系,相互制衡相互監督,這樣公司有少數幾個大股東聯合控制,他們分享控制權,形成內部牽制,不存在一股獨大的現象,達到相互監督的效果。

  可以說任何一種制度都不是十全十美的,股權制衡理論也是如此,既有有力的一面,也有不利的一方面,有利的是股權制衡制度是少數幾個大股東共享控制權這樣可以更大程度是企業價值內部化,也可以減少一些損壞小股東利益但增加控制人收益的決策。不利的一方面是股權制衡制度,在一些關鍵時刻很難迅速作出決策,在一個少數幾個大股東可能共謀,做出一些損壞小股東利益的事,造成監督不力,搭便車的現象等。

  (二)適度增加非國有性質的法人股持股比例

  我是上市公司股權結構中,非國有性質的法人股東持股比例普遍較低,法人股東在公司經營過程中,更加注重公司的盈利能力,有利于公司經營業績的提高。與國有性質的股權不同,法人股東運用自己的法人財產進行投資,更加注重生產經營戰略的聯系,維護公司的長遠利益。

  法人股東作為控股股東,在對外委托中有明確的投資主體,不會有所有者缺位的現象發生,非國有性質的法人股東一般包括普通企業法人以及持有流通股的機構投資者,法人股東對公司承擔的責任更大,在提高公司業績方面更有動力,使上市公司的股權結構更具有合理性、科學性。

  法人股東持股穩定性更強,不具有投機行為傾向,法人股東注重公司的長遠發展,注重公司的穩定性,法人對外經營投資,參與公司的實際生產運作,對公司的自身情況也十分了解,注重公司的保值增值,對市場環境具有充分的了解,也更有利于公司的經營。法人股東追求從對外經營中獲取長期穩定的增值回報,很少會冒極大地投機風險去追求短期利益,法人股東也很難采取用腳投票的方式參與公司的治理。在上面我們也分析過,一個公司都有自身的最優股權結構,而企業內外部環境是不斷變化的,所以最優股權結構也是不斷變化的,企業所有者往往會因為這個原因,不斷進行股權機構的調整,來改善公司的資本結構,是風險成本與治理成本最低,是股東利益最大化。

  一般來說股權結構的選擇涉及到兩個關鍵成本,即風險成本和治理成本,風險成本是指投資者進行投資可能帶來的風險損失成本;治理成本顧名思義就是與公司治理活動相關的一切成本。風險成本和治理成本與股權集中度有著密切的關系,股權高度集中與股權高度分散兩種情況下的風險成本與治理成本有著很大的不同,一般來說,股權集中度與風險成本成正比,與治理成本成反比,即股權集中度越高,風險成本越高,而治理成本越低,反之,股權集中度越低,風險成本也就越低,而治理成本就越高。因此從理論上,就存在一個總成本最低的股權結構,即風險成本和治理成本之和最低時的股權集中度。法人股東作為公司本身的生產經營者,對公司風險成本和治理成本比較了解,所以在確定最優股權結構上能夠做的更準確。法人股東持股其股權的流動性比較低,不像社會公眾股可以能夠自由流通,因此,法人股東持股,更有利于優化股權結構,利于公司業績的提升。

  (三)優化股權結構激勵機制,提高經營者的持股水平

  股權激勵機制,是指上市公司通過出臺各種政策措施,向公司經營管理者出讓部分股權的一種制度安排。即經營者持股,這樣做的目的可以使經營者的個人目標與公司的企業價值最大化目標相一致,經營者持股有助于提高公司業績,實現股東財富最大化。目前我國經營者持股水平與西方其他發達國家的公司相比明顯較低,較低的持股比例并不能很好的起到激勵經營者工作的作用,這樣不僅弱化了債務的激勵效應,也削弱了股權結構的信息效應。股權結構是主動選擇的,那種股權結構最適合公司自身利益的最大化,需要根據當時的經濟金融環境、企業內外部條件的變化來做出調整的。一個上市公司進行股權機構調整,都有著其重要的原因, 公司的發展是一個長期過程,公司所有者也會用長遠的眼光去管理公司,因此,公司往往會因為戰略上的需要來進行股權結構的調整,比如增加持有戰略地位不斷提高公司的股權,減少持有戰略地位不斷下降的公司的股權,來達到自身戰略地位的不斷加強。我們知道,如果一個公司的財務杠桿系數很高的話,公司經營就存在著很大的財務風險,公司的風險成本會增加,當行業發展進入動蕩期時,公司要做的就是及時降低公司運營的風險系數,補充權益資金,比如引入新股東,引進資金,從而調整股權結構和資本結構。

  完善經營者的約束機制,可以從建立有效的業績激勵機制和加強對經營管理者的監督機制入手,經營者私人利益與股東利益相背離時,這時產生道德風險的可能就會加大。要減少這種現象的發生,就應該建立一個以股權激勵為主體的長期激勵機制,讓經營者看的更遠,不會因為短期利益損壞公司的長期發展。提高經營者持股水平,有很多方式和途徑,但在選擇時應該注意股民的反應。無償贈與經營者的做法,應盡量避免,因為這樣可能會引起股民不滿,導致股價下降的可能,而強制經營者購買可能會加大經營者的不滿及壓力。相比之下,賦予經營者一些購股權比較有利,一是經營者可以根據自身的經濟狀況來選擇持股還是不購買股票,避免造成經營者的經濟壓力;二是又能避免引起股民的不滿。因此,建立一個良好的經營者約束機制,對公司的發展是十分重要的,也是十分必要的,管理層持股也漸漸成為我國上市公司建立長期激勵機制的主要措施,可以保證企業經營者的個人利益與公司利益一致,通過管理層持股,可充分調動經營者的積極性,促進公司的持續良性發展。

  (四)股權結構多元化,建立多元化的投資主體

  機構投資者有著參與公司經營管理與監督控制經營者的動力和壓力,他們在監督經營者方面具有積極性,并且機構投資者在專業化方面擁有絕對的優勢,他們的市場信息更充分更準確更具時效性,他們可以準確地確定公司的內在價值,并采取主動行動,促使管理人員來提升公司價值,可見其優勢顯而易見,他們以其專業優勢以及規模優勢,為公司節約了不少治理成本和風險成本,還可以對大股東進行有效地制衡。機構投資者在制衡監督大股東惡意損壞小股東行為上具有較高的積極性,由于機構投資者持有上市公司的股票往往具有一定的規模,其所持股票的流動性也沒有小股東的流動性高,采取“用腳投票”的方式往往得不償失,甚至不能實現,這就促使機構投資者會采取積極直接的方式監督公司經營者。通過引入機構投資者,降低了公司的監督成本,對股權結構進行多元化調整,采取股東相互持股、兼并重組、引入戰略投資者等諸多方式,培養和發展多元化的投資主體,使原有的國家單一主體向國家、企業、基金、投資者等多元化方向發展,重構我國上市公司投資主體結構,實現投資主體結構多元化,使投資主體成為積極有效的股東,提高公司治理效率。

  (五)建立完善的經理人市場

  一個發達的經理人市場,有助于改進公司管理經營結構,公司選擇性更強,經理人的管理水平更高,也有助于改善上市公司經營者的激勵機制,使職業經理人更多地以股東的利益為出發點進行決策。股權結構的調整受到了公司內部的制約。一是企業所處生命周期的階段,一個企業的成長,要經歷初級階段、成長階段、成熟階段和衰落階段,每個階段公司的戰略目的不同,所選擇的策略也就不同。但做出決策的都是公司的經營者,經理人市場的完善有助于改進對上市公司經營者的約束,促使經營者更多地從全體股東利益出發進行決策,提高上市公司的經營業績。因此,上市公司擁有一個優秀的經理人,對公司的發展是十分重要的。

  目前,我國區域性的經理人市場已具規模,但全國性的經理人市場還不夠完善,整體布局不夠完整,完善的經理人市場只是在少數幾個經濟水平比較發達的城市存在,沒有形成統一規范、功能全面、全國聯網的經理人市場。資本市場的發展水平影響著上市公司債務融資與股權融資的比例,完善的資本市場監管機制,是優化股權結構的基礎,而建立完善的經理人市場是優化資本市場監管體制的重要組成。完善的資本市場,為公司治理提供了良好的外部環境,有利于我國上市公司股權機構的優化。

  結論

  通過對股權結構的分析,我們發現了目前我國上市公司股權結構上存在的不足,具體表現為:集中壟斷式的國有股與高度分散化的社會公眾股并存。集中壟斷式的國有股造成上市公司所有者缺位,國有股作為缺乏人格化的主體,存在代理人風險與收益不對稱的現象,致使上市公司股權嚴重失衡。而過于分散的社會公眾股缺乏對公司經營者的直接監督能力,對公司一些非正當行為約束不力。

  參考文獻

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  [3]呂天奇.我國上市公司股權結構問題的治理對策[J].財經科學,2004(3).

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